顾家家居:实现全品类大家居产能续航 增持评级

来源:中证网 点击: 2017-02-26 23:39

投资要点:

事件:公司与嘉兴市秀洲区政府签署战略框架协议,拟在嘉兴王江泾镇智能家居产业园取得土地,用于建设顾家华东二基地及智能家居品类产研销一体化事业部总部;进一步落实公司全品类扩张和大家居战略,打造以智能家居为核心的产业园。新项目总投资约15亿元,占地500亩,出让年限50年,计划年底开工建设,新建项目建成投产后,计划实现年产能80万标准套,目标营业收入33亿元以上。我们预计此次投资将涵盖功能沙发、软床床垫、定制家居等产品品类;建设周期一般在2年左右。

嘉兴基地布局,缓解中长期产能瓶颈,支撑公司走向百亿收入规模。新建产能基地为公司拓品类夯实基础,使公司在经典皮沙发业界翘楚的基础上,将功能沙发、软床和床垫等潜力业务做大做强。公司2013-2015年产能逐步扩建,产能端由2013年产能51万标准套扩张至2015年76万标准套,销售端公司陆续推出和加大功能沙发、床垫及定制家居的营销推广力度,同时推行“店面提升”战略,提升经销商的经营效率,整体产能难以满足旺盛的市场需求(2016H1产能利用率94.2%,2016H1产量最大的沙发品类产销率102.3%,软床、床垫产销率101.2%、97.6%)。目前公司产能主要在浙江杭州(本部)、浙江江东(梅林)、河北深州(子公司)。公司IPO募集资金中,11.8亿元用于建设年产97万标准套软体家具生产项目(产能扩增128%),支撑公司近期销售端扩张;而此次嘉兴家居生产基地(80万标准套)的落成将在此基础上进一步提升产能46.2%,缓解中长期的产能瓶颈,在产能端支撑公司走向百亿收入规模。

家居产业园地理优势,打造中国智能家具城。嘉兴市王江泾镇地处江苏、浙江两省的交界处,位于上海、杭州、太湖三大经济圈交汇点,京杭大运河、湖嘉申航道穿镇而过,07省道、申嘉湖高速公路贯穿全境,全程实现沪杭苏45分钟高速公路圈。当地积极发展“一区一带、一路一园”工程,着力打造中国智能家居城。顾家家居此次与王江泾镇框架合作,投资建设以智能家居为核心,拓展以功能沙发、软床床垫、定制家居为主的家居品类,同时满足顾家家居内生和外销需求,不断缓解产销压力。

出口产能优势,ODM业务渐入佳境。近年来公司境外ODM业务与境内业务同速发展,构成收入增长的双动力。在家居内需业务大力拓展的同时,公司ODM收入增速可观,2016年H1外销收入占比36.5%,其中ODM业务34.3%。随着境外大客户战略的铺开,境外盈利能力将再升一个台阶。此次嘉兴生产基地的建成,将利用其港口优势,有效拓展出口业务,实现境内境外业务双飞跃。

产能稳步提升,软体家居业务坚持卓越,循序渐进拓展品类,大家居战略初现雏形。我们认为公司具有稳步向大家居万亿市场空间发力的基础。上周我们率先在市场发布公司深度报告《顾家家居:国内软体家居龙头,品牌渠道优势领先;品类稳步扩张,向大家居转型》,公司主打产品沙发受益于行业集中度提升;循序渐进拓展品类扩张,打造优势产品矩阵;尝试开拓大店模式,通过情景销售,大数据营销,在2020年前后向精品宜家模式转型。在不考虑可能的外延收购扩张的前提下,我们维持公司2016-2018年的收入分别为47.53亿元,61.32亿元和78.80亿元,三年CAGR为28.8%;实现归母净利润5.95亿元、7.59亿元、10.13亿元,三年CAGR为30.5%;对应2016-2018年EPS分别为1.44元、1.84元、2.46元,目前股价(48.94元)对应2016-2018年PE分别为34、27和20倍,参照同行估值与次新股溢价,给予一年目标价64元,对应2017年35倍PE,维持增持。

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