定制家具是产品，更是商业模式创新： 定制家具是家具行业新商业模式，以消费者为中心，实现了个性化需求和规模化生产的统一。和传统成品家具和手工家具相比，定制家具大量应用现代信息技术，产品针对性更强、满足个性化需求，大大减少了库存和资金占用，比较优势突出，是家具行业颠覆力量。

定制家具行业快速发展，品牌企业市占率提升空间大：我国定制家具接受度不断提高，三个下游市场中的首次置业、旧房翻新需求旺盛，住宅精装修发展空间大。目前我国定制家具已进入快速发展期，在家具市场份额提升到20%，我们预计主要品种定制橱柜和衣柜未来将分刪以15%和20%复合增速增长，且定制家具品种和渗透率持续提升，未来发展前景良好。

定制家具行业现有竞争格局分散，品牌企业市场份额不高，发展较早的定制橱柜2013 年全国性品牌市占率也仅不到15%，由于定制家具具有品牌属性，预计未来品牌企业市占率提升空间大。

定制家具是系统工程，知易行难：定制家具是系统工程，对精细化运营管理要求高，核心环节包括设计、销售渠道和制造，具有很高的壁垒。产品设计特刪是自主知识产权的产品设计是定制家具业务基础，目前品牌企业设立设计部门，建立较大规模设计师队伍服务客户，并申请专利保护，其中欧派家居专利数量居前。随着网购快速发展，品牌定制家具企业积极采用O2O 模式，建立网上商城，同时不断拓展线下网络，并实施精细化管理，实现消费者、经销商和厂商共赢。定制家具制造信息化、技术含量高，品牌企业不断结合自身特点，借助工业4.0，导入智慧制造元素，实现柔性生产，生产效率不断提升，建立较高壁垒。

上市定制家具企业实施多品种战略，成长性良好：目前上市五家定制家具公司2012~2016 年经营业绩快速增长，其中多数公司收入复合增速超过20%，净利润复合增速超过35%。大部分定制家具公司实施多产品战略，收入主要来自发展较早的定制橱柜和衣柜，未来或向全屋定制方向发展。

首次给予行业“强于大市”评级：定制家具是家具行业商业模式创新，代表了消费升级的方向，未来渗透率有望持续提升，成长空间广阔，龙头品牌企业将享受行业增长以及市占率提升的双重红利，我们首次给予定制家具行业“强于大市”投资评级。建议关注产品品类较丰富的欧派家居、盈利改善空间较大的尚品宅配。

风险提示：房地产行业波动、市场竞争、原材料价格波动等。